加还是不加 这是一个问题:央行面临加息抉择

国内压抑不住的投资热情需要通过加息来控制，加息将使国际游资涌入国内，从而让人民币受更大的升值压力。

　　2004年一季度统计结果出来后，各方面的人士都吓了一跳：9.7%的GDP增长率、43%的投资增长速度，钢铁、水泥等与房地产相关的行业投资增长速度
超过了100%。

　　在投资高速增长中，一些新情况引起人们关注：当一些投资品价格上涨过快时，钢铁、化肥等生产资料存货都出现增加甚至发生了囤积居奇的现象。

　　央行副行长吴晓灵对此表示了担忧。她指出：如果贷款实际利率为负，微观行为发生扭曲，企业就会囤积原材料，进一步加剧原材料的紧张并推动物价进一步上涨，导致资金在流通领域循环而进不了生产领域。

　　当前，我国一年期贷款利率为5.31%，而一季度生产资料价格的涨幅已高达14.8%。资金和产品的价格存在如此明显的差距，生产资料领域出现囤积现象也就不足为怪了。

　　面对遏制不住的投资增长，国家发改委负责人表示：这种势头如果持续下去，不但资源和环境难以承载，一旦市场发生变化，还会出现生产能力大量过剩并引发一系列经济、社会问题。

　　低利率引发企业投资热情由此看来，前段时间在经济学界争论不休的“中国经济是否过热”的问题应该尘埃落定了，现在面临的问题是如何让中国经济这驾狂奔的马车能够平稳地减缓下来。

　　这是一个高难度的问题，因为中国经济的规模已经非常庞大，不论是启动还是减速都不是一件容易的事情，在此之前，央行已经在存款准备金率、公开市场业务和再贴现三个方面采取了措施，但整个社会的投资热情没有受到太大的影响，现在留在行长周小川手中的法宝只有加息这一件了。

　　从理论上讲，加息将会直接提高资金的使用成本。企业由于贷款利率增加而减少投资的意向，以信贷消费为主的消费市场（如房地产、汽车等）由于利率增加，从而会减少消费的需求。

　　近几年来，中国一直处于低利息状态下，一些热门行业的投资回报要高于利息好几倍。钢铁、水泥、电解铝等领域2003年的平均投资回报率在12%至22%之间，房地产行业更高，但一年期存款利率不到2个百分点。由于利息低，企业使用贷款的成本就低，企业扩张投资规模的冲动强烈。不少行业的投资过热与资金的价格完全被扭曲有关，这也是近期来投资快速增长难以遏制的原因。

　　正方：加息势在必行国务院发展研究中心主任王梦奎是加息的支持者，他说：中国正遭受通货膨胀和投资过热的困扰，并且有可能在2004年全年出现贸易逆差。在这种情况下，央行应该调高贷款利率，尤其是中长期贷款利率。

　　瑞士信贷第一波士顿亚洲首席经济学家陶冬也认为，加息势在必行。陶冬说：“通过较为温和的方式来控制经济过热的最佳时机已经错过了。如果在去年第四季度对投资加以控制，情况就会好得多。第四季度已明显显示投资急剧膨胀、经济过热的苗头，钢铁、水泥、电解铝、化工等领域，产能都有翻番的迹象。若在当时踩刹车，经济运行不会出现目前这样过热的情况。”陶冬认为目前经济学界关于中国经济是局部过热的看法是个错误，他说：“尽管只是钢铁业、电解铝业等部分行业大幅度过热，但它背后所反映的，是整个经济体系的资金流动性过大，比较宽松的货币政策没有随着通缩的消除而作出适当的调整。这就像在壶里烧水，看到蒸汽冒出来了，你就去压蒸汽的孔，但是，如果你不撤火，蒸汽必然从另一个孔出来。”反方：加息增大人民币升值压力虽然经济学界普遍对加息持肯定的态度，但不少经济学家也提出了加息可能带来的负面效应。

　　国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌认为：如果提高存款利率，显然与扩大消费需求的目标是矛盾的；如果同时调整存贷款利率，缩小利差，则将直接影响银行的经营安全；如果存款利率不动，仅提高贷款利率，在不缩减基础货币投放的情况下，利差就会扩大，这将直接刺激银行放大贷款，收紧银根的政策效应就会相应减弱。

　　中国社科院金融所所长李扬也对加息持怀疑态度。他说：人民币利率水平与美元利率水平的差距，成为影响人民币利率决定和国内货币供应量的重要因素。加息将刺激投机资本涌入境内，潜在的套利压力收紧了人民币利率水平的调整范围。

　　加息或不加息：

　　央行面临的两难选择就在理论界对加息与否莫衷一是的时候，央行对加息的态度有了一定程度的软化。央行副行长吴晓灵说，如果通货膨胀率超过银行贷款利率，那么央行将“不会坐视不管”。而最让央行行长周小川放心不下的是中国货币政策传导机制不畅，一些地方政府和国有企业（甚至包括不少民营企业）对资金的需求经常是不计成本。在这种情况下，利率的变化对投资行为有多少激励与约束功效，成了一个摆在央行行长周小川面前的大大的疑问。

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